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安信策略:整体风险有限 后期结构上回归基本面

2019-11-18 22:40:14  

投资要点

总体而言,继1月1日率先发布《调整中的春季市场布局》等一系列市场底部报告的安信策略之后,第二季度市场整体处于休整期。最近8月份,市场底部坚决提出了“收缩战线”、“冷静头脑,冷静下来,慢慢起草”等一系列报告,如“布局,欢迎新一轮上涨市场”。判断和逻辑得到验证,秋季市场如期启动。在最近的沟通过程中,我们发现一些机构投资者认为,近年来市场增长迅速,并取得了良好的利润。他们担心市场将在9月底前结束,并正在考虑兑现利润。

我们认为,自8月初以来,市场指数已经上涨了10%左右,这仍然是适度的。市场状况与流动性预期和风险偏好的改善有关。然而,当前的环境流动性预期在不久的将来不容易逆转。中美贸易谈判也可能超出市场预期。目前,市场风险偏好水平不高。从周转率的角度来看,大多数零件,如创业板,可能会轻微过热。因此,我们认为短期内没有必要担心市场的整体调整风险。例如,我们可以考虑在风险偏好冷却后进一步回归基本面。例如,我们可以适当地避免第三季度高经济增长方向上纯粹高风险偏好驱动的近期大幅上涨的品种。该行业的重点是:证券交易商、制药、电子、汽车、风力发电等。主题建议把重点放在自我控制、国有企业改革等方面。

■风险提示:

1.通货膨胀超出预期;2.对全球经济的低预期;3.美国股市大幅下跌,等等。

文本

本周,受经济数据低于预期等因素的影响,市场略有调整。上证综指、中小企业板指数和创业板指数分别上涨-0.82%、0.25%和-0.32%。根据行业指数,电子(3.34%)、食品和饮料(2.78%)、医药和生物(1.00%)、休闲服务(0.99%)、纺织和服装(0.03%)等行业表现相对较好,其中非银(3.75%)、钢铁(2.64%)、军事(2.44%)、建材(2.06%)、化工(1.09%)等行业领跌。

1.

美联储考虑未来重启量化宽松

本周,美联储宣布按计划降息25个基点,同时考虑在未来恢复量化宽松。美联储2019年第六次联邦公开市场委员会(fomc)会议决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点,至1.75%-2.00%,基本符合市场预期。除了降息之外,美联储还将超额准备金利率下调了30个基点,降幅大于基金利率下调幅度。

此外,美联储主席鲍威尔(Powell)在讲话中表示,“如果我们发现自己在未来某个时候再次达到(利率)有效下限——这也不是我们预期会发生的事情——那么我认为我们将考虑采取大规模资产购买措施,并提供前瞻性指导。”这也意味着美联储恢复量化宽松的可能性将在未来大幅增加。

尽管由于能源价格、风险规避和财政政策等短期冲击,市场预期存在分歧,但在经济下滑背景下,进一步放松全球货币政策仍是中期的总体趋势。9月14日,Saudi Aramco在布格和胡莱地区的两个石油生产设施遭到无人驾驶飞行器的袭击。沙特石油基础设施遭受了自上世纪末海湾战争以来最大的袭击。受这一事件影响,油价在短期内大幅上涨。然而,本周沙特阿拉伯承诺在月底前完全恢复生产。结果,油价下跌,能源价格冲击难以持续。另一方面,受美国财政部大规模国债拍卖的影响,资本市场短期流动性短缺加剧。随着美联储本周连续两天释放1500亿美元流动性,回购市场利率逐渐稳定。随着时间的推移,市场在货币政策上的分歧将在未来逐渐弥合。流动性宽松仍然是大势所趋。

2.a股市场整体热度适中,风险有限。

受全球经济下行压力越来越大和国际贸易格局不确定性越来越大的影响,国内经济下行压力仍然相对较高。要保持未来经济的稳定运行,仍然需要政策的持续发展和结构改革的不断推进。另一方面,随着全球变得更加宽松和低利率的趋势变得更加明显,美元指数回落,中美之间的利率差距仍然很大,人民币汇率调整的压力有所缓解,国内政策行动的空间有所增加,政策预计不会轻易刹车或转向。

8月份的经济数据低于预期。9月16日发布的统计数据显示,8月份工业增加值同比增长4.4%,预期为5.4%,此前为4.8%。1-8月,城镇固定资产投资同比增长5.5%,预计为5.6%,前值为5.7%。8月份,社会消费品零售总额同比增长7.5%,预计为7.9%,此前为7.6%。生产和需求都很弱。从结构上看,民营企业的工业增加值保持了快速增长,体现了民营企业经济的强大生命力。

Lpr利率略有下降,mlf利率未来仍有下调空间。9月20日,中国人民银行宣布新贷款市场的报价利率。一年和五年以上的lpr分别为4.2%和4.85%。与之前的值相比,一年期lpr连续第二次下降了5个基点。Lpr五年来没有变化。考虑到当前实际利率仍处于历史高位,企业融资压力仍很大,预计未来lpr利率将继续逐步下调,除了未来使用下调标准外,mlf利率也有望进一步下调。

另一方面,中美两国在经贸谈判中继续向对方发出积极信号。17日,美国贸易代表办公室(ustr)发布了三份关于对中国征收额外关税的货物除外清单的通知。400多种商品免征附加税。与以往不同的是,这份清单涵盖了美国宣布增加关税的三批中国商品。

据新华社报道,此后,9月19日至20日,中美经贸小组在华盛顿特区举行部长级磋商,就共同关心的经贸问题进行建设性讨论。双方还认真讨论了领导人10月在华盛顿举行第13轮中美高层经贸磋商的具体安排。双方同意继续就有关问题保持沟通。

一些投资者担心,近期市场将受到风险偏好的驱动,后期将面临更大的调整风险。我们认为,自8月初以来,市场指数已经上涨了10%左右,这仍然是适度的。市场状况与流动性预期和风险偏好的改善有关。流动性预期在短期内不容易逆转。目前,市场风险偏好水平不高。从周转率的角度来看,大多数零件,如创业板,可能会轻微过热。

截至2019年9月20日,10年期国债和上证综指估值隐含的风险溢价为4.46%,较年初高点的6.07%有所下降,反映了市场风险偏好的逐步恢复。然而,与历史平均水平(2.88%)相比,当前市场风险定价仍然偏高,即风险偏好水平不高。

主要指标周转率回升,低于3月底水平,除创业板外,仍低于历史平均水平。截至2019年9月20日,上证综指、上证综指50、沪深300、中国证券500和创业板的日平均成交量分别为0.85%、0.35%、0.61%、1.77%和6.95%。与历史平均水平相比,上证综指、上证综指50、沪深300和中国证券500的成交量仍然低于历史平均水平,甚至低于今年3月底和4月初的峰值,但创业板指数的成交量明显超过历史平均水平。

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